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編譯羅倩宜／特稿

1985年美日德英法五大工業國（G5）所簽署的「廣場協議（Plaza Accord）」，常被拿來當作近期美中匯率大戰的比較。當年日本是美國的最大債權國，美國貿易赤字50%是來自日本， 此外，日本在美國的直接投資龐大，控制許多銀行業，頗有今日中國不可一世之姿。

「廣場協議」的時空背景是，美國財政赤字龐大，雷根政府又實行高利率，導致美元不斷升值，影響出口競爭力。於是，為了解決貿易逆差，降低龐大外債，美國決定讓美元貶值。

1985年9月22日，G5財長及央行總裁，在紐約廣場飯店簽署協議，各國聯手干涉匯市，意在削減美日鉅額貿易赤字。廣場協議簽署後3年內，日圓升值了80%以上，大量熱錢流入日本股市和房市。1986年日經225指數從1萬3000點起漲，飆至1989年將近3萬9000點，東京房地產價格漲了3.5倍，全日本的土地總值，相當於日本GDP的5倍。日本股市和房市的泡沫，終於在1990年代初期破滅，隨之而來「失落的十年」，使得日本至今仍無法恢復往日雄風。

這也是為什麼，近來亞洲及新興市場對於國際熱錢來襲十分謹慎，深怕熱錢炒作匯市和房市，一發不可收拾。打擊熱錢的招式，也依各國不同需求，搭配匯市干預、金融管制、資本管制等不同工具。

最為戒慎恐懼的應該是中國。一方面要跟美國拆招，化解人民幣快速升值的壓力。因為美國不只在國內推動人民幣法案及對中國課徵反傾銷稅，也將匯率問題訴諸IMF、G20等國際組織，似乎要重現當年的廣場協議。

另一方面，中國更要小心對付國際熱錢。因為預期人民幣有升值行情，市場資金從2009年下半年就湧入中國炒作，中國房價已連續漲了14個月，外商直接投資房地產金額，近期仍大幅成長。今年上半年中國金融機構的外匯貸款餘額增加了323億美元，企業出現「負債外幣化」的傾向。

因此，中國在從今年4月提出新國十條（增加土地供給、調高第二房以上的頭款比例）打房，10月初宣布調升6大銀行的存款準備率，希望避免熱錢帶來的經濟過熱和資產泡沫。

南韓最近則利用資本管制來阻擋外資炒匯。今年6月頒布新規定，自今年10月起兩年內，本國及外國銀行持有的外匯衍生性商品不得超過資本的50%及250%。南韓當局為了宣示決心，10月初又宣布實施金檢，未來三週南韓央行和金管局將清查銀行持有的外匯衍生性商品比例。

日本面對的炒匯壓力，不只國外熱錢，還有國內散戶，以家庭主婦為主力的炒匯散戶，占東京匯市成交量2-3成。因此，從8月底開始，日本央行一方面投入2.12兆日圓進行阻升日圓，另一方面限制散戶槓桿操作，從先前的400倍縮小為50倍。10月初日本無預警調降利率至0，並投入5兆日圓收購債券，不過，這個寬鬆政策也僅讓日圓短暫貶值。日本財長野田佳彥上週喊話，將隨時進場「果斷」干預。雖然做了許多努力，日圓走升的趨勢不變，上週五並向1美元兌81日圓的價位叩關。

泰國政府上週宣布開徵熱錢稅，外資投資泰國債券的利息與資本利得需課徵15%稅率。泰銖今年以來升值逾10%，該國財政部今年已連續三次調升經濟成長率，預計全年GDP成長7.8%。

許多國家尚未實質干預匯市，迄今僅以口頭示警來防範熱錢及炒匯，印度、菲律賓、智利皆屬此類。印度央行總裁蘇巴拉奧上週兩度表示，若外資湧入導致匯市波動過大，進而衝擊印度經濟，官方會出手打壓。今年以來，外資投入印度股市和債市的規模分別達230億及100億美元，印度盧比過去一個月飆升5.2%。

同為金磚四國陣營的巴西和俄羅斯，在匯市上的作法則是一鬆一緊。

金融風暴後，巴西復甦強勁，大量熱錢流入，導致巴西貨幣里爾（real），自2008年底迄今已升值逾三成。巴西先於2009年10月實施熱錢稅，對投資股債市的外資課徵2%稅率。今年10月初，再調高為4%。巴西財長曼特加在9月底曾警告「國際匯率大戰開打」，並宣示巴西政府將大量買入美元，以阻升里爾。

俄羅斯近兩年復甦力道不佳，經常帳下滑，盧布承受貶值壓力。俄國央行9月曾經拋售6億美元外匯來拉抬盧布，避免成為熱錢襲擊的目標，另一方面可緩解因乾旱導致的糧價飆漲及通膨壓力。

新加坡也透過拉抬星幣，預防通膨升溫給熱錢可乘之機。新加坡金管局14日宣布放寬星幣浮動區間，緩步升值。該國8月份通膨率為3.3%，創18個月新高，星國政府認為有過熱的風險，由於看好未來經濟會持續成長，因此即使星幣今年對美元已累升8%以上，仍然透過推升星幣來抑制通膨。星國第三季GDP年增率10.3%，全年預計成長15%。

亞洲和新興市場努力防堵熱錢，但仍屬於各自為政的階段，成效有限。美國很可能在年底推出二次寬鬆政策，資金再度出籠的結果，將導致更大的市場波動。面對更嚴峻的熱錢來襲，央行總裁彭淮南9月份在「銀行家雜誌（Banker）」所說的，亞洲新興國家應聯手組成匯價干預機制，是不是也值得各國參考。